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    天福茶葉如以上限定價(jià)估值水平合理

    發(fā)布時(shí)間: 2011-09-16  點(diǎn)擊次數(shù): 4402次

    天福茗茶(6868,未評(píng)級(jí)):茶產(chǎn)品行業(yè),網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展推動(dòng)增長

      天福茗茶主要銷售茶葉,茶產(chǎn)品和茶具,處于市場地位。公司08-10 年收入和凈利復(fù)合增長為48%和43%。公司擁有業(yè)內(nèi)zui廣的銷售網(wǎng)絡(luò),未來將主要通過網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展,尤其是自有門店取代第三方門店來推動(dòng)銷售增長。公司是次招股介乎4.8元至6.8 元,根據(jù)招股書披露,公司2011 年凈利潤增長30%,達(dá)2.91 億元,相當(dāng)于2011 年市盈率的17 倍–24 倍,由于公司規(guī)模相對(duì)港股上市大型食品飲料同業(yè)為小,因此估值有折讓,如以上限訂價(jià),估值水平合理。

      08-10 年收入和凈利潤復(fù)合增長48%和43%

      天福茗茶(6868)是中國的傳統(tǒng)中式茶產(chǎn)品企業(yè),主要銷售茶葉,茶食品和茶具。公司2010年銷售收入為12.47億元人民幣,凈利潤為2.23億元, 2008-2010年間收入和凈利潤復(fù)合增長率分別為48%和43%,今年季收入增長71%至4.6億,凈利潤增長120%至0.95億。

      產(chǎn)品多樣化,采取多策略

      公司去年銷售額中,包裝茶葉占比為70%,茶食品為16%,茶具為11%,其他業(yè)務(wù)占3%。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式的一體化,業(yè)務(wù)涉及傳統(tǒng)中式茶葉的采購、分類、銷售及營銷,茶食品方面主要由自身研發(fā)部門研制,再通過自有生產(chǎn)設(shè)施生產(chǎn),茶具則主要由外部生產(chǎn)商按照公司的規(guī)格設(shè)計(jì)和生產(chǎn)。傳統(tǒng)茶葉是公司的主要業(yè)務(wù),銷售超過1100種茶葉,價(jià)格從十元至十萬元不等,公司采取多的銷售策略以占領(lǐng)不同細(xì)分市場,其中“天福茗茶”主要定位中端消費(fèi)者,通過零售門市及賣店進(jìn)行銷售,而“天福天心”、“丹峰”和“安可李”主要通過大型綜合超市經(jīng)營點(diǎn)銷售,主要面對(duì)家庭消費(fèi)者。

      具增長前景

     隨著食品安全要求的提,預(yù)計(jì)將有助公司提茶葉*。茶食品及茶具目前主要通過公司自身零售網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行銷售,若未來擴(kuò)展到超市等其他渠道銷售,預(yù)計(jì)亦將加快增長。

      網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展推動(dòng)增長,先發(fā)展自有門店

      公司擁有業(yè)內(nèi)zui廣的銷售網(wǎng)絡(luò),目前在全國共有零售門市及賣點(diǎn)1062個(gè),其中自有零售門店453家,第三方零售門店609家,此外也有在164家大賣場銷售。公司表示其一年以上自有門店同店增長約為15%,第三方同店增長約為11%-12%,總體同店增長約為13%-14%,坪銷約為1.6萬元/平方米。公司過去第三方零售門店較多,主要受外資直接投資政策限制影響,隨著08年政策放松,公司轉(zhuǎn)為以收購及擴(kuò)張自有零售門店為主。由于自有門店能夠?yàn)橄M(fèi)者提供較的服務(wù),利潤水平也較,公司未來將不斷提自有門店的比重。公司計(jì)劃未來5年將每年增150家門店,其中將先發(fā)展自有門店,預(yù)計(jì)未來增長將主要由網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張推動(dòng)。

      第三方零售門店較多拉應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)

      公司2010 年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為49 天,但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)179 天。公司應(yīng)收賬款主要來自第三方零售門店,由于過去開第三方零售門店較多,因此應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷上升,此外11 年年提前也拉了10 年應(yīng)收賬款。公司希望通過提自有門店集資用途公司招股價(jià)格為4.8–6.8港元。按招股價(jià)中位數(shù)5.8港元計(jì),公司IPO集資額約11.19億港元,其中約40%將用于未來5年擴(kuò)大和化自有零售門店及賣店網(wǎng)絡(luò),25%用于收購符合標(biāo)準(zhǔn)的自有門店店鋪物業(yè),15%用于維持推廣以及市場推廣和*活動(dòng),10%用于擴(kuò)張茶葉包裝及茶食品產(chǎn)能,其余10%則用作營運(yùn)資金及其他一般公司用途。

      預(yù)測2011年凈利潤達(dá)2.91億元人民幣,市盈率17倍 – 24倍

      目前港股大型食品飲料同業(yè)的平均2011預(yù)測為27.35倍。公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤增長30%%至2.91億元人民幣,按集資后股本12.27億股估計(jì),預(yù)測2011年每股凈利潤為0.237元人民幣(0.284港元),市盈率約為17倍 – 24倍。我們認(rèn)為,由于公司規(guī)模相對(duì)港股上市大型食品飲料同業(yè)為小,因此估值有折讓,如以上限定價(jià),估值水平合理。

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